合兴包装:瓦楞纸涨价结束 毛利率有望恢复

瓦楞纸箱行业集中度提升,龙头企业市场份额扩增:第一,随着小原纸厂的退出,依赖小原纸厂供货的小包装厂失去廉价原材料渠道,成本优势转移到大纸箱厂手中;第二,在废纸进口配额趋紧和环保监管严格的背景下,箱板瓦楞原纸短缺,部分包装厂甚至因为缺纸而断货,包装企业的下游客户越来越重视自身包装供应链的安全,供货稳定的大型包装企业获得客户青睐。第三,环保趋严导致技术相对落后、污染较重的小型包装厂持续经营压力增大。

箱板瓦楞纸单边涨价结束,纸包装企业毛利率有望恢复:国内废纸价格作为纸价的先导指标已经开始下行,表明纸厂感受到下游需求下降,不再有意愿高价回收废纸。随着箱板瓦楞纸价格由单边上涨到高位震荡,公司可以与下游客户重新进行议价,由于提价时滞导致的毛利率损失有望实现部分恢复。

定增布局智能包装和供应链云平台,并购国际纸业纸箱资产:公司非公开发行已经获得批文,未来公司有望通过智能包装和供应链云平台整合包装行业;公司通过并购基金方式收购国际纸业纸箱资产,随着对国际纸业纸箱业务的逐步梳理,为公司进一步通过外延扩张的方式提高市场占有率打下了基础。

收入逐季加速增长&毛利率见底,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司基本面拐点向上:1)存量客户及增量客户共同助力公司收入端加速上涨,市场占有率提升;2)纸价结束单边上涨,公司毛利率见底;3)定增布局IPS&PSCP 新业务,并购国际纸业提供潜在业绩增长点。预计公司 2017-2019年净利润分别为1.50 亿、2.36 亿、3.45 亿,同比增长率分别为46%、57%、46%,PE 分别为37.9、24.1、16.5 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

责任编辑:仇